领益智造(002600) 报告要点ღ◈◈✿： 公司25H1实现营收236.3亿元ღ◈◈✿，同比+23.4%ღ◈◈✿；归母净利润9.3亿元ღ◈◈✿，同比+35.9%ღ◈◈✿；扣除股权激励摊销费用归母净利润10.7亿元ღ◈◈✿，同比+53.3%ღ◈◈✿；整体超市场预期ღ◈◈✿。 AI终端领域ღ◈◈✿，基本盘业务增长趋势明确ღ◈◈✿，“人眼折服”前瞻业务进展乐观ღ◈◈✿。2025H1公司AI硬件终端收入209亿元ღ◈◈✿，同比+17%ღ◈◈✿，其中在材料ღ◈◈✿、散热ღ◈◈✿、传感器ღ◈◈✿、组装等环节收入快速提升ღ◈◈✿，毛利率水平稳定ღ◈◈✿。公司布局大客户全系列产品ღ◈◈✿，深度受益于大客户产品创新周期ღ◈◈✿，新料号数量不断增加ღ◈◈✿，在电池ღ◈◈✿、散热ღ◈◈✿、材料等方面的渗透率及ASP呈提升态势ღ◈◈✿。 公司在“人眼折服”四大方向持续投入ღ◈◈✿，有望重构业绩增长结构ღ◈◈✿。1）机器人方面ღ◈◈✿，公司可为人形机器人客户提供头部总成ღ◈◈✿、灵巧手总成ღ◈◈✿、四肢总成ღ◈◈✿、高功率充电和散热解决方案等核心硬件ღ◈◈✿。通过“硬件制造+工业场景落地开发+数据与模型训练变现”的三位一体能力ღ◈◈✿，公司成为市场中重要玩家ღ◈◈✿，与越来越多机器人客户达成战略合作ღ◈◈✿，目前已完成数千套整机加工订单交付ღ◈◈✿。2）AI眼镜方面ღ◈◈✿，公司为头部客户提供软质功能件ღ◈◈✿、注塑件ღ◈◈✿、散热解决方案ღ◈◈✿、充电器等关键零部件产品ღ◈◈✿，有望充分受益于AI眼镜市场的不断扩容和品牌厂商对AI眼镜新品的不断推出ღ◈◈✿；3）折叠屏方面ღ◈◈✿，公司提供中框ღ◈◈✿、VC均热板ღ◈◈✿、屏幕支撑层等关键组件ღ◈◈✿，已覆盖海内外头部客户ღ◈◈✿，2026年苹果或推出折叠屏手机ღ◈◈✿，具备技术和客户优势的供应商有望充分受益ღ◈◈✿；4）服务器方面ღ◈◈✿，公司已在GPUღ◈◈✿、CPU和AI应用的散热产品方面与全球客户进行合作ღ◈◈✿，并晋升为AMD核心供应商ღ◈◈✿，此外公司大力投入高功率服务器电源产品ღ◈◈✿，有望实现业绩兑现ღ◈◈✿。 汽车收入大幅增长ღ◈◈✿，扭亏信心坚定ღ◈◈✿。25H1汽车及低空经济板块收入达11.8亿元ღ◈◈✿，同比+38%ღ◈◈✿。公司产品结构由动力电池ღ◈◈✿、激光雷达零件和汽车电子转向系统等领域ღ◈◈✿，向汽车散热模组ღ◈◈✿、车内软包产品ღ◈◈✿、充电产品和车载充电机等领域拓展ღ◈◈✿。借助对江苏科达的收购ღ◈◈✿，有利于强化公司在整车厂的业务突破预期ღ◈◈✿。后续公司汽车业务有望保持高增长ღ◈◈✿，实现扭亏为盈ღ◈◈✿。 公司海外布局亏损显著收窄ღ◈◈✿，短期内有望带动业绩近一步向好ღ◈◈✿。长期来看ღ◈◈✿，公司通过“内生+外延”的策略ღ◈◈✿，有望在新业务上加速布局和落地ღ◈◈✿。预计公司25-26年归母净利润23/31亿ღ◈◈✿，考虑公司在大客户业务营收持续增长预期ღ◈◈✿，以及新业务拓展具备较强增长潜力ღ◈◈✿，维持“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示 核心客户新品配套不及预期ღ◈◈✿，新业务方向收入落地不及预期

　　领益智造(002600) 主要观点ღ◈◈✿： 事件 2025年8月30日ღ◈◈✿，领益智造公告2025年半年度报告ღ◈◈✿，公司上半年实现营业收入236.25亿元ღ◈◈✿，同比增长23.35%ღ◈◈✿，归母净利润9.30亿元ღ◈◈✿，同比增长35.94%ღ◈◈✿，扣非归母净利润6.06亿元ღ◈◈✿，同比增长5.54%ღ◈◈✿。对应2Q25单季度营业收入121.31亿元ღ◈◈✿，同比增长29.91%ღ◈◈✿，环比增长5.54%ღ◈◈✿，单季度归母净利润3.65亿元ღ◈◈✿，同比增长61.02%ღ◈◈✿，环比下降35.48%ღ◈◈✿，扣非归母净利润2.48亿元ღ◈◈✿，同比增长11.72%ღ◈◈✿，环比下降30.56%ღ◈◈✿。 人眼折服多元布局ღ◈◈✿，AI终端业务持续成长 2025年上半年ღ◈◈✿，公司各业务板块实现稳健成长ღ◈◈✿。AI终端业务方面ღ◈◈✿，实现收入约208.65亿元ღ◈◈✿，同比增长17.26%ღ◈◈✿，毛利率约为16.89%ღ◈◈✿，同比提升0.34个百分点ღ◈◈✿。在各细分产品板块ღ◈◈✿，材料ღ◈◈✿、热管理（散热）ღ◈◈✿、传感器及相关模组ღ◈◈✿、精品组装及相关等终端核心零组件业务在收入快速提升的同时ღ◈◈✿，保持了较高的毛利水平ღ◈◈✿。汽车及低空经济业务方面ღ◈◈✿，凭借在工艺能力提升及效率提升方面进展较好ღ◈◈✿，公司市场份额及盈利能力不断提升ღ◈◈✿，实现收入11.83亿元ღ◈◈✿，同比增长38.41%ღ◈◈✿，毛利率同比提升13.27个百分点ღ◈◈✿。除AI终端ღ◈◈✿、汽车及低空经济外ღ◈◈✿，公司其他业务实现收入约15.77亿元ღ◈◈✿。其中ღ◈◈✿，公司清洁能源业务收入13.82亿元ღ◈◈✿，同比增长247.58%ღ◈◈✿。 新业务开拓方面ღ◈◈✿，公司机器人ღ◈◈✿、服务器ღ◈◈✿、热管理（散热）ღ◈◈✿、折叠屏等相关产品进展显著ღ◈◈✿，推出多款人形机器人相关核心零部件及关节模组ღ◈◈✿、高功率充电器及散热等解决方案ღ◈◈✿。公司参加2025首次世界人形机器人运动会取得“两金一铜”的好成绩ღ◈◈✿，其中公司“领智战队”具身智能机器人领珑获得首届世界人形机器人运动会“混料分拣技能竞技”及“物料搬运技能竞技”比赛双料冠军ღ◈◈✿，磐石获得“物料整理技能竞技”比赛季军ღ◈◈✿。热管理方面ღ◈◈✿，AMD系列显卡散热模组批量出货ღ◈◈✿，0.2mm超薄新工质VC方案及超大面积铝基VC方案在行业首次实现规模化应用ღ◈◈✿，量产出货0.1X mm超薄钛合金支撑件及折叠PC碳纤维支撑件等折叠屏相关产品ღ◈◈✿。 投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润为22.0ღ◈◈✿、28.9ღ◈◈✿、33.2亿元ღ◈◈✿，对应EPS为0.31ღ◈◈✿、0.41ღ◈◈✿、0.47元/股ღ◈◈✿，对应2025年8月29日收盘价PE为49.5ღ◈◈✿、37.7ღ◈◈✿、32.8倍ღ◈◈✿。维持“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示 市场需求不及预期ღ◈◈✿；市场竞争超预期ღ◈◈✿；费用端控制不及预期ღ◈◈✿；地缘政治影响超预期ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 全球领先的AI终端硬件制造平台ღ◈◈✿，首次覆盖ღ◈◈✿，给予“买入”评级 领益智造2006年成立ღ◈◈✿、2018年上市ღ◈◈✿，公司以消费电子模切产品起家ღ◈◈✿，通过横向拓展CNCღ◈◈✿、冲压ღ◈◈✿、注塑等工艺平台ღ◈◈✿，纵向拓展模组ღ◈◈✿、整机组装等制造环节ღ◈◈✿，逐渐成长为覆盖消费电子ღ◈◈✿、汽车及低空经济ღ◈◈✿、清洁能源ღ◈◈✿、机器人等领域的全球领先的AI终端硬件智造平台ღ◈◈✿。公司在消费电子功能件/结构件领域覆盖苹果ღ◈◈✿、华为ღ◈◈✿、小米ღ◈◈✿、三星等全球主流客户ღ◈◈✿，近几年开始大力拓展具身智能机器人领域ღ◈◈✿。我们认为ღ◈◈✿，公司有望凭借AI终端之机遇实现业绩快速增长ღ◈◈✿，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为23.27亿元/32.41亿元/41.82亿元ღ◈◈✿，EPS为0.33元/0.46元/0.60元ღ◈◈✿，当前股价对应PE为27.6倍/19.8倍/15.3倍ღ◈◈✿。首次覆盖ღ◈◈✿，给予“买入”评级ღ◈◈✿。 消费电子工艺矩阵持续完善ღ◈◈✿，汽车/低空/光储打开长期空间 消费电子方面ღ◈◈✿，随着端侧AI模型技术的持续迭代ღ◈◈✿，AI手机/AI PC等AI终端产品在传统产品中快速渗透ღ◈◈✿，AI手机在散热ღ◈◈✿、电池ღ◈◈✿、快充等方面需求更高ღ◈◈✿，苹果/安卓手机中VC均热板ღ◈◈✿、钢壳电池ღ◈◈✿、高功率充电器呈现规格升级和渗透率提升趋势ღ◈◈✿，公司有望持续受益硬件升级和销量增长ღ◈◈✿。新能源领域ღ◈◈✿，公司持续布局汽车动力电池结构件ღ◈◈✿、注塑件和光储逆变器等产品ღ◈◈✿，并计划通过收并购进一步扩展产品矩阵ღ◈◈✿，下游需求有望保持长期增长ღ◈◈✿。 从工艺到产品ღ◈◈✿，“人/眼/折/服”新业务长远布局ღ◈◈✿、蓄势待发 公司基于在多种工艺平台积累的多年自动化ღ◈◈✿、高质量制造经验ღ◈◈✿，大力拓展人形机器人ღ◈◈✿、AI眼镜和XR可穿戴设备ღ◈◈✿、折叠屏设备ღ◈◈✿、服务器散热和电源等产品领域ღ◈◈✿，为客户提供产品核心零部件ღ◈◈✿、各类模组ღ◈◈✿、整机组装和软硬一体化解决方案ღ◈◈✿，从制造工艺平台厂商走向产品提供商ღ◈◈✿。以机器人产品为例ღ◈◈✿，公司已布局减速器ღ◈◈✿、丝杠ღ◈◈✿、灵巧手等关键零组件ღ◈◈✿，自研多款工业/人形机器人整机ღ◈◈✿，并建成整机组装产线ღ◈◈✿，可为客户提供整机代工服务ღ◈◈✿，目前已经与天工机器人ღ◈◈✿、智元机器人等客户开展合作ღ◈◈✿。公司在多领域的前瞻布局ღ◈◈✿，有望在未来行业需求快速增长时充分受益ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：下游需求不及预期防风险ღ◈◈✿；市场竞争加剧风险ღ◈◈✿；国际贸易政策不确定性风险ღ◈◈✿；公司新业务进展不及预期风险ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 主要观点ღ◈◈✿： 事件 2025年4月29日ღ◈◈✿，领益智造公告2025年一季度报告ღ◈◈✿，公司1Q25实现营业收入114.9亿元ღ◈◈✿，同比增长17.1%ღ◈◈✿，归母净利润5.7亿元ღ◈◈✿，同比增长23.5%ღ◈◈✿，环比增长62.2%ღ◈◈✿，扣非归母净利润3.6亿元ღ◈◈✿，同比增长1.6%ღ◈◈✿，环比下降18.6%ღ◈◈✿。 多元化布局助力稳健经营ღ◈◈✿，技术和产品优势不断增强 1Q25公司实现营业收入114.9亿元ღ◈◈✿，同比增长17.1%ღ◈◈✿，连续5个季度实现营收同比两位数正增长ღ◈◈✿。归母净利润5.7亿元ღ◈◈✿，同比增长23.5%ღ◈◈✿；扣非净利润3.6亿元ღ◈◈✿，同比增长1.6%ღ◈◈✿。公司在“人-眼-折-服”等多维领域布局ღ◈◈✿，并取得了积极进展ღ◈◈✿： 领益智造自2009年开始在工业机器人ღ◈◈✿、特种机器人研发领域实现了技术积累ღ◈◈✿，历经多年技术沉淀ღ◈◈✿，在机器人设计制造和应用等方面拥有核心技术能力ღ◈◈✿，同时具备自动化方案设计等系统集成服务能力ღ◈◈✿。公司拥有伺服电机ღ◈◈✿、减速器ღ◈◈✿、驱动器ღ◈◈✿、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术ღ◈◈✿，在结构件方面ღ◈◈✿，可提供模切结构件ღ◈◈✿、金属结构件ღ◈◈✿、注塑结构件ღ◈◈✿、软包结构件等ღ◈◈✿。目前ღ◈◈✿，公司已为人形机器人客户提供头部总成ღ◈◈✿、灵巧手总成ღ◈◈✿、四肢总成ღ◈◈✿、高功率充电和散热解决方案等核心硬件ღ◈◈✿，在联合开发和整机组装有成熟经验ღ◈◈✿。 AI眼镜方面ღ◈◈✿，领益智造深耕XR及AI眼镜等智能可穿戴ღ◈◈✿，专注于ARღ◈◈✿、VRღ◈◈✿、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发ღ◈◈✿。凭借对AI终端发展趋势的敏锐洞察ღ◈◈✿，公司为全球XRღ◈◈✿、AI眼镜领域头部客户提供软质功能件ღ◈◈✿、注塑件ღ◈◈✿、散热解决方案ღ◈◈✿、充电器等关键零部件ღ◈◈✿，并与终端品牌紧密合作ღ◈◈✿，携手提升行业竞争力ღ◈◈✿。 折叠屏方面ღ◈◈✿，领益智造顺应高端折叠屏手机发展趋势ღ◈◈✿，专注于为全球头部客户提供一站式解决方案ღ◈◈✿。核心产品涵盖中框ღ◈◈✿、VC均热板ღ◈◈✿、屏幕支撑层ღ◈◈✿、模切功能件ღ◈◈✿、结构件ღ◈◈✿、充电器ღ◈◈✿、折叠屏转轴模组等关键组件ღ◈◈✿，广泛应用于双折叠屏手机ღ◈◈✿、三折叠屏ღ◈◈✿、折叠屏笔记本电脑ღ◈◈✿、车载柔性屏等终端电子产品ღ◈◈✿。其中ღ◈◈✿，折叠屏屏幕支撑层材料主要包括不锈钢ღ◈◈✿、钛合金ღ◈◈✿、碳纤维等ღ◈◈✿。 在服务器方面ღ◈◈✿，领益智造与全球客户在GPUღ◈◈✿、CPU及AI应用(包括服务器ღ◈◈✿、笔记本ღ◈◈✿、PCღ◈◈✿、显卡ღ◈◈✿、智能穿戴设备ღ◈◈✿、机器人等)的散热产品上均有合作ღ◈◈✿，公司整合自主研发的热管与均温板技术ღ◈◈✿，助力显卡等高算力ღ◈◈✿、高性能ღ◈◈✿、高功耗ღ◈◈✿、高热流密度的应用场景ღ◈◈✿，并晋升为AMD核心供应商ღ◈◈✿。此外公司也在布局高功率服务器电源业务ღ◈◈✿。 在汽车电子领域ღ◈◈✿，领益已布局动力电池结构件产品ღ◈◈✿，包括方壳ღ◈◈✿、电芯钢/铝外壳ღ◈◈✿、圆柱电芯铝壳ღ◈◈✿、顶盖ღ◈◈✿、盖板ღ◈◈✿、防爆阀ღ◈◈✿、正负极软连接ღ◈◈✿、转接片等ღ◈◈✿，以及柔性软连接母排ღ◈◈✿、注塑件等汽车相关精密结构件ღ◈◈✿。公司正积极拓展汽车散热模组ღ◈◈✿、车内软包产品ღ◈◈✿、充电产品和车载充电机等ღ◈◈✿。此外ღ◈◈✿，领益前期公告拟收购江苏科达ღ◈◈✿，江苏科达是奇瑞汽车ღ◈◈✿、上汽集团ღ◈◈✿、比亚迪ღ◈◈✿、理想汽车ღ◈◈✿、江淮汽车等多家知名整车厂商的Tier1（一级）供应商ღ◈◈✿。交易完成后ღ◈◈✿，领益智造的汽车业务将实现从Tier2向Tier1的成功转型ღ◈◈✿。投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润为22.0ღ◈◈✿、28.9ღ◈◈✿、33.2亿元ღ◈◈✿，对应EPS为0.31ღ◈◈✿、0.41ღ◈◈✿、0.47元/股ღ◈◈✿，对应2025年4月30日收盘价PE为25.4ღ◈◈✿、19.3ღ◈◈✿、16.8倍ღ◈◈✿。维持“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示 市场需求不及预期ღ◈◈✿；市场竞争超预期ღ◈◈✿；费用端控制不及预期ღ◈◈✿；地缘政治影响超预期ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 业绩简评 4月28日ღ◈◈✿，公司发布2025年一季报ღ◈◈✿。2025Q1公司实现营业收入114.94亿元ღ◈◈✿，同比增长17.11%ღ◈◈✿，环比减少9.7%ღ◈◈✿，连续5个季度实现营收同比两位数正增长ღ◈◈✿，实现归母净利润5.65亿元ღ◈◈✿，同比增长23.52%ღ◈◈✿。 经营分析 业绩超预期ღ◈◈✿，盈利水平稳健ღ◈◈✿。25Q1公司营收超预期ღ◈◈✿，主要受益于大客户海内外业务增量ღ◈◈✿，下游客户机器人量产ღ◈◈✿、阔折叠等新品贡献ღ◈◈✿，以及服务器散热业务份额提升ღ◈◈✿。2025Q1毛利率15.15%ღ◈◈✿，同比增加0.17pctღ◈◈✿，相对稳定ღ◈◈✿，期间费用率同比增加0.22pctღ◈◈✿。受益于新业持续增长ღ◈◈✿，核心主业持续降本增效并优化产品结构ღ◈◈✿，毛利有所提升ღ◈◈✿。扣除股权激励摊销费用后ღ◈◈✿，公司归母净利润6.41亿元ღ◈◈✿，同比增长37.59%ღ◈◈✿。 公司境外基地的产品量价齐升ღ◈◈✿，公司具备消化供应链波动的能力ღ◈◈✿。公司海外交付能力强ღ◈◈✿、海外产能布局充分ღ◈◈✿，具备较强的经营韧性和产业竞争力ღ◈◈✿。公司在全球多个国家和地区布局了58个生产据点及研发中心包括土耳其ღ◈◈✿、巴西ღ◈◈✿、印度ღ◈◈✿、越南ღ◈◈✿、法国ღ◈◈✿、新加坡等ღ◈◈✿，区域覆盖成熟ღ◈◈✿，产能储备充足ღ◈◈✿。公司有效通过海外产能布局实现了研发ღ◈◈✿、生产ღ◈◈✿、交付的本地化管理ღ◈◈✿，快速响应客户需求ღ◈◈✿。 打造智能AI平台ღ◈◈✿，新业务持续突破ღ◈◈✿。公司产品广泛应用于智能手机ღ◈◈✿、AI眼镜及XR可穿戴设备ღ◈◈✿、机器人ღ◈◈✿、服务器及各类AI终端电子产品ღ◈◈✿。散热方面ღ◈◈✿，为国内客户提供各类散热模组ღ◈◈✿、VC均热板ღ◈◈✿、石墨片ღ◈◈✿、导热垫片ღ◈◈✿、导热胶等散热解决方案ღ◈◈✿；折叠屏终端产品涵盖中框ღ◈◈✿、VC均热板ღ◈◈✿、屏幕支撑层ღ◈◈✿、模切功能件ღ◈◈✿、结构件ღ◈◈✿、充电器ღ◈◈✿、折叠屏转轴模组等关键组件ღ◈◈✿；此外公司还为国内AR/AI眼镜客户提供软质功能件ღ◈◈✿、注塑件ღ◈◈✿、散热解决方案ღ◈◈✿、充电器等关键零部件ღ◈◈✿。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为25.66ღ◈◈✿、33.34ღ◈◈✿、45.00亿元ღ◈◈✿，同比+46.36%/+29.91%/+34.97%ღ◈◈✿，公司现价对应PE估值为21ღ◈◈✿、16ღ◈◈✿、12倍ღ◈◈✿，维持买入评级ღ◈◈✿。 风险提示 消费电子需求疲软ღ◈◈✿、新产品研发迭代不及预期ღ◈◈✿、汇率波动风险ღ◈◈✿、商誉风险ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 事件ღ◈◈✿：公司发布2025年一季度报告ღ◈◈✿，25Q1公司实现营收115亿元ღ◈◈✿，yoy+17%ღ◈◈✿，实现归母净利润5.65亿元ღ◈◈✿，yoy+23.52%ღ◈◈✿，实现扣非归母净利润3.6亿元ღ◈◈✿，yoy+1.64%ღ◈◈✿。 点评ღ◈◈✿：业绩超预期ღ◈◈✿。25Q1公司实现营收115亿元ღ◈◈✿，yoy+17.11%ღ◈◈✿，qoq-9.68%ღ◈◈✿，实现归母净利润5.65亿元ღ◈◈✿，yoy+23.52%ღ◈◈✿，qoq+62.22%ღ◈◈✿，实现扣非归母净利润3.58亿元ღ◈◈✿，yoy+1.64%ღ◈◈✿，qoq-18.64%ღ◈◈✿。25Q1公司销售毛利率为15.15%,yoy+0.16pctღ◈◈✿，qoq-0.38pctღ◈◈✿，毛利率同比增长ღ◈◈✿，环比受季节性影响略有下滑ღ◈◈✿。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.4%/4.5%/0.5%疼插30分钟一卡二卡三卡四卡ღ◈◈✿，yoy+0.0pct/0.2pct/0.1pct/-0.1pctღ◈◈✿，公司费用率基本稳定ღ◈◈✿。 多维产品布局卡位AI终端ღ◈◈✿、汽车及低空经济ღ◈◈✿、清洁能源赛道ღ◈◈✿： 1）AI终端星辰大海ღ◈◈✿，人眼折服带动增长提速ღ◈◈✿：公司AI终端业务囊括AI手机及折叠屏手机ღ◈◈✿、AI PC及平板电脑ღ◈◈✿、影像显示ღ◈◈✿、材料ღ◈◈✿、电池电源ღ◈◈✿、热管理（散热）ღ◈◈✿、AI眼镜及XR可穿戴设备ღ◈◈✿、精品组装及其他ღ◈◈✿、传感器及相关模组ღ◈◈✿、机器人等业务ღ◈◈✿，2024年公司AI终端业务实现营收407亿元ღ◈◈✿，同比增长33%ღ◈◈✿： ①人形机器人ღ◈◈✿：公司具备机器人设计制造和应用等方面的核心技术能力ღ◈◈✿，以及自动化方案设计等系统集成服务能力ღ◈◈✿。拥有伺服电机ღ◈◈✿、减速器ღ◈◈✿、驱动器ღ◈◈✿、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术ღ◈◈✿，已为人形机器人客户提供头部总成ღ◈◈✿、灵巧手总成ღ◈◈✿、四肢总成ღ◈◈✿、高功率充电和散热解决方案等核心硬件ღ◈◈✿，在联合开发和整机组装有成熟经验ღ◈◈✿，目标成为机器人本体总成制造商 ②眼镜ღ◈◈✿：公司深耕AI眼镜及XR可穿戴设备领域ღ◈◈✿，专注于ARღ◈◈✿、VRღ◈◈✿、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发ღ◈◈✿。凭借对AI终端发展趋势的敏锐洞察ღ◈◈✿，公司为全球相关领域头部客户提供软质功能件ღ◈◈✿、注塑件ღ◈◈✿、散热解决方案ღ◈◈✿、充电器等关键零部件ღ◈◈✿，并与终端品牌紧密合作ღ◈◈✿，携手提升行业竞争力ღ◈◈✿。③折叠屏ღ◈◈✿：核心产品涵盖中框ღ◈◈✿、VC均热板ღ◈◈✿、屏幕支撑层ღ◈◈✿、功能件ღ◈◈✿、结构件ღ◈◈✿、充电器ღ◈◈✿、不锈钢疼插30分钟一卡二卡三卡四卡ღ◈◈✿、钛合金ღ◈◈✿、碳纤维折叠屏支撑件等关键组件ღ◈◈✿，广泛应用于双折叠屏手机ღ◈◈✿、三折叠屏ღ◈◈✿、折叠屏笔记本电脑ღ◈◈✿、车载柔性屏等终端电子产品ღ◈◈✿。其中ღ◈◈✿，折叠屏屏幕支撑层材料主要包括不锈钢ღ◈◈✿、钛合金ღ◈◈✿、碳纤维等 ④服务器ღ◈◈✿：公司与全球客户在GPUღ◈◈✿、CPU及AI应用(包括服务器ღ◈◈✿、笔记本ღ◈◈✿、PCღ◈◈✿、显卡ღ◈◈✿、智能穿戴设备ღ◈◈✿、机器人等)的散热产品上合作ღ◈◈✿。 2）汽车及低空经济ღ◈◈✿：公司已布局动力电池结构件产品ღ◈◈✿，包括方壳ღ◈◈✿、电芯钢/铝外壳ღ◈◈✿、圆柱电芯铝壳ღ◈◈✿、顶盖ღ◈◈✿、盖板ღ◈◈✿、防爆阀ღ◈◈✿、正负极软连接ღ◈◈✿、转接片等ღ◈◈✿，以及柔性软连接母排ღ◈◈✿、注塑件等汽车相关精密结构件ღ◈◈✿。公司还切入车用刹车系统一线品牌客户体系ღ◈◈✿，并布局车内电子元器件ღ◈◈✿，如无线快充和自研快充线圈ღ◈◈✿，适配品牌方充电协议ღ◈◈✿，可满足多设备充电需求ღ◈◈✿。收购江苏科达拓宽客户渠道和应用领域带动公司汽车业务实现从tier2向tier1转型ღ◈◈✿，江苏科达主要客户包括奇瑞汽车ღ◈◈✿、上汽集团ღ◈◈✿、比亚迪ღ◈◈✿、理想汽车ღ◈◈✿、江淮汽车ღ◈◈✿，根据公司与江苏科达签署《业绩承诺及补偿协议》ღ◈◈✿，江苏科达在25/26/27年实现实际净利润分别不低于4700/5600/6500万元ღ◈◈✿。3）清洁能源ღ◈◈✿：核心产品包括微型逆变器ღ◈◈✿、储能PCS/GUI及光伏无线网络通讯模块等ღ◈◈✿，专注于为客户提供高效ღ◈◈✿、智能的光伏储能解决方案ღ◈◈✿。公司与国际领先的光伏储能领域客户建立深度合作关系ღ◈◈✿，为其提供微型光伏逆变器等产品的代工服务ღ◈◈✿。相关终端产品在全球市场覆盖率保持领先ღ◈◈✿。 投资建议ღ◈◈✿：考虑到关税带来的宏观经济不确定性ღ◈◈✿，将公司25/26年归母净利润从27.9/35.2下调至25/29亿元ღ◈◈✿，新增27年35亿归母净利润预期ღ◈◈✿，维持“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：下游需求不及预期ღ◈◈✿、地缘政治风险ღ◈◈✿、全球化生产运营风险ღ◈◈✿、宏观经济波动风险ღ◈◈✿、汇率波动风险ღ◈◈✿、新产品新市场开拓不及预期风险

　　领益智造(002600) 公司发布2024年年度报告ღ◈◈✿，公司营收保持稳健增长ღ◈◈✿，但是盈利能力有所下行ღ◈◈✿。公司积极寻找新增长点ღ◈◈✿，人形机器人ღ◈◈✿、AI/AR眼镜ღ◈◈✿、折叠屏ღ◈◈✿、服务器散热等业务提供中期增长动力ღ◈◈✿，维持买入评级ღ◈◈✿。 支撑评级的要点 2024年公司营收稳健增长ღ◈◈✿，但盈利能力出现下滑ღ◈◈✿。2024年公司营收442.1亿元ღ◈◈✿，同比增长29.6%ღ◈◈✿；归母净利润17.5亿元ღ◈◈✿，同比下降14.5%ღ◈◈✿；扣非归母净利润16.3亿元ღ◈◈✿，同比下降4.0%毛利率15.8%ღ◈◈✿，同比下降4.2个百分点ღ◈◈✿；净利率4.0%ღ◈◈✿，同比下降2.0个百分点ღ◈◈✿。单四季度营收127.3亿元ღ◈◈✿，同比增长34.3%ღ◈◈✿；归母净利润3.5亿元ღ◈◈✿，同比增长92.2%ღ◈◈✿；扣非归母净利润4.4亿元ღ◈◈✿，同比增长4791.8%ღ◈◈✿；毛利率15.5%ღ◈◈✿，同比下降2.1个百分点ღ◈◈✿；净利率2.8%ღ◈◈✿，同比提升0.9个百分点ღ◈◈✿。 产品结构变化是营收增长ღ◈◈✿、毛利率下行的主要原因ღ◈◈✿。AI终端方面ღ◈◈✿，2024年公司营收407.3亿元ღ◈◈✿，同比增长32.8%ღ◈◈✿；毛利率17.4%ღ◈◈✿，同比下降4.4个百分点ღ◈◈✿，主要因产品结构变化的影响ღ◈◈✿。本次公司年报进一步将其分拆为影像显示ღ◈◈✿、材料ღ◈◈✿、电池电源ღ◈◈✿、热管理（散热）ღ◈◈✿、AI眼镜及XR可穿戴设备ღ◈◈✿、精品组装及其他ღ◈◈✿、传感器及相关模组七大品类ღ◈◈✿，可以看到主要增长点在传感器及相关模组ღ◈◈✿、影像显示类产品ღ◈◈✿，增长幅度均超过100%ღ◈◈✿；汽车及低空经济方面ღ◈◈✿，2024年公司营收21.2亿元ღ◈◈✿，同比增长52.9%ღ◈◈✿；其他业务方面ღ◈◈✿，2024年实现营收13.6亿元其中清洁能源业务营收11.7亿元ღ◈◈✿，同比下降25.0%ღ◈◈✿，主要因客户订单阶段性大幅减少ღ◈◈✿。 “人眼折服”提供公司中期增长动力ღ◈◈✿。2024年公司在机器人ღ◈◈✿、AI/AR眼镜ღ◈◈✿、折叠屏ღ◈◈✿、服务器相关业务取得较好进展ღ◈◈✿。1）机器人ღ◈◈✿：卡位国内外客户ღ◈◈✿，2024年营收增幅较大ღ◈◈✿，毛利率约60%ღ◈◈✿，预计2025年正式进入量产阶段ღ◈◈✿。在人形机器人方面ღ◈◈✿，公司拥有伺服电机ღ◈◈✿、减速器疼插30分钟一卡二卡三卡四卡ღ◈◈✿、驱动器ღ◈◈✿、运动控制器等执行层的核心技术ღ◈◈✿，已为人形机器人客户提供头部总成ღ◈◈✿、灵巧手总成ღ◈◈✿、四肢总成ღ◈◈✿、高功率充电和散热解决方案等硬件ღ◈◈✿。2）AI/AR眼镜与XR可穿戴设备ღ◈◈✿：公司提供软质功能件ღ◈◈✿、注塑件ღ◈◈✿、散热解决方案ღ◈◈✿、充电器等关键零部件ღ◈◈✿，已经参与量产了国内外重要智能眼镜品牌的硬件ღ◈◈✿，随着2025年新品密集发布ღ◈◈✿，该业务有望取得较快增长ღ◈◈✿。3）折叠屏ღ◈◈✿：公司相关产品涵盖中框ღ◈◈✿、VC均热板ღ◈◈✿、屏幕支撑层ღ◈◈✿、功能件ღ◈◈✿、结构件ღ◈◈✿、充电器等关键组件ღ◈◈✿，公司碳纤维屏幕支撑板ღ◈◈✿，可实现厚度0.15~0.2mmღ◈◈✿，目前碳板ღ◈◈✿、碳纤维支撑层已大量出货ღ◈◈✿。4）服务器ღ◈◈✿：公司服务器业务陆续打入客户供应链ღ◈◈✿，主要在散热ღ◈◈✿、电源业务ღ◈◈✿。公司2024年成为AMD散热供应商ღ◈◈✿，最新研发的多轴腔体散热元件（BigMac产品）属于高阶散热产品ღ◈◈✿，适用于高热密度组件的热传导ღ◈◈✿，在400W-1000W功耗条件下表现更佳ღ◈◈✿；同时公司具备千瓦级高功率电源产品的量产供货能力ღ◈◈✿，已量产产品单台机功率达180KWღ◈◈✿。 估值 因公司2024年AI终端业务毛利率同比下滑4.4个百分点ღ◈◈✿，同时清洁能源业务收入同比下滑达25%ღ◈◈✿，我们下调公司盈利预测ღ◈◈✿。我们预计公司2025-2027年实现每股收益0.34元/0.47元/0.56元ღ◈◈✿，对应市盈率26.6倍/19.3倍/16.1倍ღ◈◈✿，因公司在消费电子ღ◈◈✿、机器人ღ◈◈✿、服务器等领域布局的展望较好ღ◈◈✿，我们维持买入评级ღ◈◈✿。 评级面临的主要风险 宏观环境变化风险ღ◈◈✿；行业竞争加剧风险ღ◈◈✿；汇率波动风险ღ◈◈✿；原材料价格波动风险ღ◈◈✿；客户较为集中的风险ღ◈◈✿；下游需求不及预期风险ღ◈◈✿；商誉及资产减值风险ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 主要观点ღ◈◈✿： 全球领先的精密制造厂商ღ◈◈✿，全产业链布局夯实竞争优势 领益智造深耕精密制造领域近二十年ღ◈◈✿，通过并购整合江粉磁材ღ◈◈✿、赛尔康等公司构建了覆盖基础材料ღ◈◈✿、精密零组件ღ◈◈✿、核心器件与模组的全产业链能力ღ◈◈✿。公司精密功能件产品市场份额及出货量已连续多年稳居全球消费电子市场领先地位ღ◈◈✿，产品应用领域自消费电子进一步渗透新能源汽车ღ◈◈✿、光伏ღ◈◈✿、储能等新兴市场ღ◈◈✿。受益AI终端等新产品放量ღ◈◈✿，公司2024年实现营收422亿元ღ◈◈✿，同比增长30%ღ◈◈✿。受产品结构调整ღ◈◈✿、新品盈利能力较弱等因素影响ღ◈◈✿，2024年公司实现归母净利润16亿元ღ◈◈✿，同比下降15%ღ◈◈✿。 AI驱动智能终端需求ღ◈◈✿，公司卡位核心赛道 生成式AI与终端硬件深度融合ღ◈◈✿，智能终端产品市场有望迎来高速增长ღ◈◈✿。1）AI服务器ღ◈◈✿：根据Trendforce数据ღ◈◈✿，2024年AI服务器相关行业价值约2050亿美元ღ◈◈✿；预计2025年AI服务器细分市场价值提升至2980亿美元ღ◈◈✿，占全球服务器行业总价值70%以上ღ◈◈✿。从中国市场看ღ◈◈✿，2020-2025年中国AI服务器出货量由15万台增至约50万台ღ◈◈✿，5年CAGR达27%ღ◈◈✿。2）AI手机ღ◈◈✿：根据IDC预测ღ◈◈✿，2024年全球AI手机出货量达2.3亿部ღ◈◈✿，渗透率约19%ღ◈◈✿；到2028年ღ◈◈✿，全球AI手机出货量将达9.1亿部ღ◈◈✿，4年CAGR达41%ღ◈◈✿。3）AI PCღ◈◈✿：根据MIC预测ღ◈◈✿，2028年全球AI PC出货量将达1.6亿台ღ◈◈✿，渗透率达60%ღ◈◈✿，2024-2028年CAGR达200%ღ◈◈✿。4）XRღ◈◈✿：根据Wellsenn XR预测ღ◈◈✿，2023-2030年全球AI眼镜市场销量由24万副增至9000万副ღ◈◈✿，7年CAGR达133%ღ◈◈✿。5）折叠屏ღ◈◈✿：头部厂商的硬件设计理念已向轻薄全能型跨越ღ◈◈✿，根据IDC预测ღ◈◈✿，2024-2028年ღ◈◈✿，全球折叠屏手机出货量将由2500万台增至4570万台ღ◈◈✿，4年CAGR达16%ღ◈◈✿；中国折叠屏手机出货量将由1070万台增至1730万台ღ◈◈✿，4年CAGR达13%ღ◈◈✿。6）人形机器人ღ◈◈✿：根据中商产业研究院数据ღ◈◈✿，2023-2028年ღ◈◈✿，全球人形机器人产业规模将由22亿美元增至206亿美元ღ◈◈✿，5年CAGR达57%ღ◈◈✿；中国人形机器人产业规模将由18亿元增至387亿元ღ◈◈✿，5年CAGR高达85%ღ◈◈✿。 公司作为全球AI终端核心供应商ღ◈◈✿，布局散热模组ღ◈◈✿、碳纤维结构件ღ◈◈✿、智能穿戴组件等关键部件ღ◈◈✿。1）散热领域ღ◈◈✿：公司具备多种散热零部件及相关产品的研发尊龙凯时ღ◈◈✿、生产能力和系统性散热解决方案ღ◈◈✿，不锈钢超薄VC均热板及散热方案已应用于多款中高端手机并量产ღ◈◈✿；2）碳纤维结构件ღ◈◈✿：公司碳纤维结构件性能优越ღ◈◈✿，有望逐步替代不锈钢材料进入折叠手机行业ღ◈◈✿，已被行业头部客户相关机型采用并量产ღ◈◈✿；3）智能穿戴ღ◈◈✿：公司为全球XR领域头部客户提供软质功能件ღ◈◈✿、注塑件ღ◈◈✿、散热方案ღ◈◈✿、充电器等多款核心零部件ღ◈◈✿；4）大功率电源与储能ღ◈◈✿：子公司赛尔康利用平面变压器研发设计能力和生产经验ღ◈◈✿，可为客户提供更优设计方案ღ◈◈✿；5）人形机器人ღ◈◈✿：公司具备机器人设计制造ღ◈◈✿、应用等核心技术及系统集成服务能力疼插30分钟一卡二卡三卡四卡ღ◈◈✿，仿人类机器人结构件性能良好ღ◈◈✿，能解决硬件散热问题ღ◈◈✿；公司旗下领鹏智能与Hanson Robotics Limited签署谅解备忘录ღ◈◈✿，将在人形机器人设计优化升级ღ◈◈✿、量产测试等方面合作ღ◈◈✿。 汽车与光伏业务构筑第二ღ◈◈✿、第三成长曲线 汽车ღ◈◈✿：根据EVTank数据ღ◈◈✿，2030年全球新能源车市场有望达到4405万辆ღ◈◈✿，6年CAGR达16%ღ◈◈✿；2025年全球动力电池结构件市场规模预计达768亿元ღ◈◈✿，在动力锂电池材料成本中占比10%-16%ღ◈◈✿。公司布局动力电池电芯铝壳ღ◈◈✿、盖板ღ◈◈✿、转接片等电池结构件产品ღ◈◈✿。2023年子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订《提名协议》ღ◈◈✿，为其供应动力电池盖板ღ◈◈✿、模切件以及相关注塑ღ◈◈✿、冲压件ღ◈◈✿。此外ღ◈◈✿，公司正积极拓展汽车其他相关产品线ღ◈◈✿，着力开发汽车散热模组ღ◈◈✿、充电产品和车载充电机等产品ღ◈◈✿。光伏ღ◈◈✿：根据IEA预测ღ◈◈✿，2024年全球光伏新增装机350GWღ◈◈✿，2030年突破1100GWღ◈◈✿，6年CAGR达21%ღ◈◈✿。公司光伏储能板块主要产品为微型逆变器ღ◈◈✿、功率优化器ღ◈◈✿、储能PCS及光伏无线网络通讯模块ღ◈◈✿，并具备户外储能电源等新型储能产品的整体生产能力ღ◈◈✿。公司以ODM模式与国际客户合作ღ◈◈✿，凭借精密制造能力实现市场份额快速提升ღ◈◈✿。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入486.8ღ◈◈✿、558.6ღ◈◈✿、640.5亿元ღ◈◈✿；归母净利润分别为21.3ღ◈◈✿、27.9ღ◈◈✿、32.1亿元ღ◈◈✿，对应EPS为0.30ღ◈◈✿、0.40ღ◈◈✿、0.46元ღ◈◈✿，对应2025年3月28日收盘价PE分别为30.1ღ◈◈✿、23.0ღ◈◈✿、20.0倍ღ◈◈✿。首次覆盖给予买入评级ღ◈◈✿。 风险提示 AI需求不及预期ღ◈◈✿，公司研发不及预期ღ◈◈✿，原材料价格波动ღ◈◈✿，汇率波动风险ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 报告要点 1）AI变革是长期趋势ღ◈◈✿，25年苹果创新大年有望带动供应链景气度显著提升ღ◈◈✿。大客户轻薄款iPhone17ღ◈◈✿、折叠屏手机ღ◈◈✿、SE升级版本等都有望于明年推出ღ◈◈✿，出货量的增加及硬件升级需求的提升ღ◈◈✿，有望带动公司产品稼动率及单机配套价值的提高ღ◈◈✿。我们预计25年iPhone出货量2.55亿部ღ◈◈✿，有望实现10%以上的增长ღ◈◈✿。同时公司海外产能布局全面ღ◈◈✿，目前在印度ღ◈◈✿、越南ღ◈◈✿、美国ღ◈◈✿、巴西ღ◈◈✿、土耳其等地具有产能储备ღ◈◈✿，并逐步稳健扩张ღ◈◈✿，在大客户海外产能布局趋势中也具备本地化配套优势和产品交付能力ღ◈◈✿，未来有机会承接更多海外项目ღ◈◈✿。 2）AI带来端侧部件升级创新ღ◈◈✿，公司将受益于散热ღ◈◈✿、电池ღ◈◈✿、快充等环节ღ◈◈✿。公司布局了iPhoneღ◈◈✿、Macღ◈◈✿、可穿戴等全产品系列ღ◈◈✿，也是大客户最主要的原装充电器供应商ღ◈◈✿。在AI催化硬件端升级的背景下ღ◈◈✿，公司有能力在散热ღ◈◈✿、电池和快充方面抓住机遇ღ◈◈✿，带动份额和ASP的提升ღ◈◈✿。目前公司的不锈钢超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并已实现量产出货ღ◈◈✿；随钢壳电池凭借可拆卸ღ◈◈✿、小尺寸ღ◈◈✿、提升带电量等优势ღ◈◈✿，或成为部分消费锂电池的进化方向ღ◈◈✿，公司的钢壳结构件业务也有望凭借与下游客户的紧密绑定ღ◈◈✿，获取更多份额ღ◈◈✿；公司作为原装充电器模组供应商ღ◈◈✿，ASP也会不断受益于充电功率的持续升级ღ◈◈✿。 3）精密结构件向模组配套升级ღ◈◈✿，下游终端广泛布局ღ◈◈✿。公司上市以来从原材料逐步向功能件ღ◈◈✿、结构件ღ◈◈✿、核心器件ღ◈◈✿、模组件ღ◈◈✿、组装等方向延伸ღ◈◈✿。一方面ღ◈◈✿，我们认为传统内部结构件有望在AI催化下不断释放升级需求ღ◈◈✿；一方面尊龙凯时ღ◈◈✿，零部件向模组和组装的延伸也将带动公司产品价值量显著提升ღ◈◈✿。同时公司选择紧密绑定全球优势客户ღ◈◈✿，目前也对折叠屏ღ◈◈✿、XR等方向进行广泛布局ღ◈◈✿，新项目的布局和落地或不断为公司注入新的增长动能ღ◈◈✿。 投资建议与盈利预测 我们预测公司24/25年归母净利润分别为21.1/29.7亿元ღ◈◈✿，在20/23/26X的PE估值下ღ◈◈✿，25年对应目标价区间为8.29-10.78元ღ◈◈✿。首次覆盖ღ◈◈✿，给予“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示 上行风险ღ◈◈✿：核心客户合作进展超预期ღ◈◈✿，下游客户电子产品销量超预期ღ◈◈✿。下行风险ღ◈◈✿：汽车ღ◈◈✿、光伏业务拓展不及预期ღ◈◈✿，核心客户合作进展较缓ღ◈◈✿，下游客户相关产品销售情况不及预期

　　领益智造(002600) 投资要点 AI终端设备及通讯智能制造平台ღ◈◈✿。AI终端设备及通讯行业是指AI终端设备及通信设备的研发ღ◈◈✿、生产ღ◈◈✿、销售和相关服务ღ◈◈✿，按照终端产品应用可以分为AI终端设备板块及通讯板块ღ◈◈✿。AI终端设备板块涵盖了各类人工智能（AI）终端电子产品ღ◈◈✿，包含智能手机ღ◈◈✿、笔记本电脑ღ◈◈✿、平板电脑ღ◈◈✿、智能穿戴设备等消费类电子产品ღ◈◈✿，数据中心设备ღ◈◈✿、大型服务器ღ◈◈✿、工控机ღ◈◈✿、电源设备等企业级商用电子设备ღ◈◈✿，以及扩展现实（XR）等创新型电子产品ღ◈◈✿。通讯板块主要涉及无线通信设备ღ◈◈✿，包括基站设备及信号处理组件等ღ◈◈✿。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商ღ◈◈✿，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件ღ◈◈✿、结构件ღ◈◈✿、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案ღ◈◈✿。公司具备模切ღ◈◈✿、冲压ღ◈◈✿、CNC和注塑等工艺流程的技术ღ◈◈✿，电子相关产品下游应用涵盖智能手机ღ◈◈✿、笔记本电脑ღ◈◈✿、可穿戴设备ღ◈◈✿、XR等AI终端设备领域ღ◈◈✿。公司积极打造AI终端硬件制造平台ღ◈◈✿，加速在人工智能硬件领域的探索ღ◈◈✿，持续关注机器人相关前沿技术的创新和升级ღ◈◈✿，围绕包含XRღ◈◈✿、机器人等AI终端的硬件产品探索在自身业务领域的具体应用和协同ღ◈◈✿。同时ღ◈◈✿，公司也将人工智能ღ◈◈✿、机器人的研发运用到自动化生产的工业整体解决方案ღ◈◈✿，结合自主研发的多种类ღ◈◈✿、多功能的数控化ღ◈◈✿、自动化设备ღ◈◈✿，致力于建设技术装备水平国际先进ღ◈◈✿、国内领先的智能生产车间ღ◈◈✿，打造高效的现代化智慧工厂ღ◈◈✿。 智能手机ღ◈◈✿，人形机器人全面覆盖ღ◈◈✿。智能手机方面ღ◈◈✿，公司顺应高端折叠屏手机轻量化及性能优化的主要发展趋势ღ◈◈✿，积极尝试使用新材料碳纤维进行折叠屏结构件设计ღ◈◈✿、研发及生产ღ◈◈✿，优化铰链及屏幕结构ღ◈◈✿，延长使用寿命ღ◈◈✿，降低折痕影响及整体机身重量ღ◈◈✿。公司碳纤维结构件作为屏幕支撑板的关键零件ღ◈◈✿，具备高强度ღ◈◈✿、低密度ღ◈◈✿、模量好ღ◈◈✿，兼具导电及散热佳的特性ღ◈◈✿，逐步替代不锈钢材料进入折叠手机行业ღ◈◈✿，通过热固性碳纤材料的热压实现0.15~0.2mm厚的产品ღ◈◈✿。行业头部客户的相关折叠屏及其他中高端手机机型已采用公司碳纤维结构件ღ◈◈✿，并实现量产出货ღ◈◈✿。人形机器人方面ღ◈◈✿，人形机器人属于公司产品应用下游ღ◈◈✿，公司重视人形机器人市场机遇的开拓ღ◈◈✿，公司旗下全资子公司深圳市领鹏智能科技有限公司已与Hanson Robotics Limited签署谅解备忘录ღ◈◈✿，双方将就人形机器人的设计优化升级ღ◈◈✿、量产测试等方面展开合作ღ◈◈✿。公司具备机器人设计制造和应用等方面的核心技术能力ღ◈◈✿，以及自动化方案设计等系统集成服务能力ღ◈◈✿。公司研发的工控机器人ღ◈◈✿、控制系统及相关技术应用于包括并联机器人ღ◈◈✿、平面关节型机器人ღ◈◈✿、六轴工业机器人ღ◈◈✿、微小型六轴工业机器人ღ◈◈✿、码垛机器人ღ◈◈✿、仿生双臂机器人ღ◈◈✿、超高精度双工作台等ღ◈◈✿。公司研发的智能工业控制器具备驱控一体高度集成ღ◈◈✿，图形化编程ღ◈◈✿，适用广ღ◈◈✿，可驱控各型工业机器人ღ◈◈✿。公司研发的CSV减速器属于RV减速器的进化类型ღ◈◈✿，在传统的摆线针轮减速器基础上进一步发展ღ◈◈✿，具有结构紧凑ღ◈◈✿、高刚性ღ◈◈✿、高精度ღ◈◈✿、低噪音ღ◈◈✿、速比范围大ღ◈◈✿、体积轻巧ღ◈◈✿、小型高效等特点ღ◈◈✿。深圳市领鹏智能科技有限公司可为工业机器人和机器人制造设备提供设计ღ◈◈✿、工程和制造解决方案ღ◈◈✿，公司机器人业务的相关产品的量产情况取决于下游客户需求及行业发展情况ღ◈◈✿，目前相关工作正在有序推进中ღ◈◈✿。 通信ღ◈◈✿，汽车业务积极布局ღ◈◈✿。通讯业务方面ღ◈◈✿，公司凭借通信研发中心强大的研发能力及在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验等优势ღ◈◈✿，在新型通信领域持续研发ღ◈◈✿，向重要客户提供通信设备核心组件ღ◈◈✿。公司产品已覆盖基站滤波器ღ◈◈✿、双工器ღ◈◈✿、主干网回传双工器ღ◈◈✿、可调双工器ღ◈◈✿、极化正交转换器（OMT）ღ◈◈✿、室外合分路弹元（OCU）等5G基站器件ღ◈◈✿、组件及子系统ღ◈◈✿。公司凭借领先的精密制造ღ◈◈✿、研发设计和商务拓展能力ღ◈◈✿，在动力电池结构件细分领域中迅速崛起ღ◈◈✿，以高标准产品成为北美新能源大客户的重要供应商ღ◈◈✿。在车内电子电气件也布局无线快充ღ◈◈✿，并自研自制快充线圈（Coils）ღ◈◈✿，更好地适配品牌方充电协议ღ◈◈✿，满足不同设备间的同时充电ღ◈◈✿。基于公司在消费电子累积的精密制造ღ◈◈✿、研发设计能力等方面ღ◈◈✿，建立独有的领益竞争优势ღ◈◈✿。 投资建议ღ◈◈✿： 我们预计公司2024-2026年归母净利润22.4/30.1/40.1亿元ღ◈◈✿，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿： 行业竞争格局加剧风险ღ◈◈✿；原材料价格波动ღ◈◈✿；下游需求不及预期ღ◈◈✿；产品研发不及预期ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 事件ღ◈◈✿：公司发布发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案ღ◈◈✿，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向常州优融ღ◈◈✿、上海迈环ღ◈◈✿、万里扬管理ღ◈◈✿、芜湖华安ღ◈◈✿、常州青枫ღ◈◈✿、常州星远ღ◈◈✿、常州超领ღ◈◈✿、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46%股权ღ◈◈✿，并拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金ღ◈◈✿。 点评ღ◈◈✿：拟并购江苏科达完善产品矩阵ღ◈◈✿，深化汽车布局ღ◈◈✿。江苏科达主要产品为仪表板ღ◈◈✿、副仪表板ღ◈◈✿、门护板ღ◈◈✿、立柱等汽车饰件总成产品的研发ღ◈◈✿、设计ღ◈◈✿、生产和销售ღ◈◈✿，主要客户包括奇瑞汽车ღ◈◈✿、上汽集团ღ◈◈✿、理想汽车ღ◈◈✿、吉利汽车等整车企业ღ◈◈✿，江苏科达有序推进生产基地战略布局ღ◈◈✿，相继建立了常州ღ◈◈✿、芜湖ღ◈◈✿、郑州ღ◈◈✿、湘潭ღ◈◈✿、安庆ღ◈◈✿、合肥六大生产基地ღ◈◈✿，并规划建设宁德ღ◈◈✿、泰国等生产基地ღ◈◈✿，近地化直接配套主要客户ღ◈◈✿。江苏科达2022/2023/2024Q1-3实现营业收入6.97/8.15/6.56亿元ღ◈◈✿，实现归母净利润2834.31/3549.97/3824.56万元ღ◈◈✿。公司具备新能源汽车动力电池结构件布局ღ◈◈✿，主要产品包括动力电池电芯铝壳ღ◈◈✿、盖板ღ◈◈✿、转接片等电池结构件产品ღ◈◈✿，以及柔性软连接ღ◈◈✿、注塑件等其他汽车相关精密结构件ღ◈◈✿。公司通过收购江苏科达将快速切入具备广阔市场前景的汽车饰件行业ღ◈◈✿，获得汽车内外饰件系统零部件及模具的设计ღ◈◈✿、制造及销售能力ღ◈◈✿，深化在汽车产业领域的布局ღ◈◈✿，丰富并完善在汽车领域的产品矩阵ღ◈◈✿，共享江苏科达的客户资源ღ◈◈✿，拓宽新的客户渠道及应用领域ღ◈◈✿，并为迎合汽车电动化ღ◈◈✿、智能化发展趋势及探索AI终端硬件的扩大应用提供了基础ღ◈◈✿。 大客户三年创新周期有望开启ღ◈◈✿，带动消费电子业务迈入成长新阶段ღ◈◈✿。AppleIntelligence发布ღ◈◈✿，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私ღ◈◈✿，有望引领端侧AI体验升级ღ◈◈✿。Apple Intelligence仅支持15Pro/Pro Max及以后机型ღ◈◈✿，有望带动iPhone换机周期开启ღ◈◈✿。从17年iPhone X iPhone主芯片开始搭载NPU算力ღ◈◈✿，端侧AI算力持续升级ღ◈◈✿，后续有望配套Apple Intelligence功能ღ◈◈✿、主芯片AI算力提升加速软硬件创新节奏ღ◈◈✿。我们认为ღ◈◈✿，苹果AI带动的iPhone硬件创新只是起点ღ◈◈✿，未来有望与全品类深度融合ღ◈◈✿，强化生态优势疼插30分钟一卡二卡三卡四卡ღ◈◈✿。领益为苹果所有的产品提供几千种模组件和零部件ღ◈◈✿，产品覆盖Mac,iPhone,iPad,Apple Watch,Apple Vision Pro,AirPods等终端ღ◈◈✿，我们认为ღ◈◈✿，领益零组件能力全面ღ◈◈✿，有望深度参与大客户每一个重要的产品创新ღ◈◈✿，有望在新一轮硬件周期中发挥平台型优势持续提升份额和价值量ღ◈◈✿，同时在创新周期中功能件ღ◈◈✿、结构件产品利润率也有向上弹性ღ◈◈✿。 投资建议ღ◈◈✿：维持公司24年18.4亿归母净利润预期ღ◈◈✿，考虑到AI创新有望带动换机周期+单机价值量提升ღ◈◈✿，将25/26年归母净利润由25/29上调至28/35亿元ღ◈◈✿，维持“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：本次交易标的资产的审计ღ◈◈✿、评估工作尚未完成ღ◈◈✿，交易存在不确定性风险ღ◈◈✿、地缘政治风险ღ◈◈✿、宏观经济风险

　　领益智造(002600) 事件ღ◈◈✿：12月7日ღ◈◈✿，领益智造发布《广东领益智造股份有限公司发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》ღ◈◈✿，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式购买江苏科达66.46%股权并募集配套资金 收购江苏科达ღ◈◈✿，加码汽车布局ღ◈◈✿。公司拟采用询价方式向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金ღ◈◈✿，募集配套资金总额不超过发行可转换公司债券购买资产交易价格的100%ღ◈◈✿，且发行股份数量不超过本次募集配套资金股份发行前上市公司总股本的30%ღ◈◈✿。公司将通过可转债及支付现金的方式向常州优融ღ◈◈✿、上海迈环ღ◈◈✿、万里扬管理ღ◈◈✿、芜湖华安ღ◈◈✿、常州青枫ღ◈◈✿、常州星远ღ◈◈✿、常州超领ღ◈◈✿、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46%股权ღ◈◈✿。本次交易完成后ღ◈◈✿，江苏科达将成为领益智造的控股子公司ღ◈◈✿。 所收购标的深耕汽车内外装饰件ღ◈◈✿，客户资源优质ღ◈◈✿。江苏科达成立于1993年ღ◈◈✿，深耕汽车饰件总成产品ღ◈◈✿，主要产品包括仪表板ღ◈◈✿、副仪表板ღ◈◈✿、门护板ღ◈◈✿、立柱等四大类ღ◈◈✿。车载产品零部件认证程序复杂且周期较长ღ◈◈✿，认证标准严格ღ◈◈✿，江苏科达作为国内较早从事汽车零部件制造的企业ღ◈◈✿，通过奇瑞汽车ღ◈◈✿、上汽集团ღ◈◈✿、比亚迪ღ◈◈✿、理想汽车ღ◈◈✿、吉利汽车等多家知名整车厂商一级汽车零部件供应商的体系认证ღ◈◈✿，客户资源优质ღ◈◈✿。江苏科达当前拥有常州ღ◈◈✿、芜湖ღ◈◈✿、郑州ღ◈◈✿、湘潭ღ◈◈✿、安庆ღ◈◈✿、合肥六大生产基地ღ◈◈✿，并规划建设宁德ღ◈◈✿、泰国等生产基地ღ◈◈✿，2022ღ◈◈✿、2023ღ◈◈✿、2024年前三季度分别实现营收6.97/8.15/6.56亿元ღ◈◈✿，分别实现净利润0.28/0.35/0.38亿元ღ◈◈✿，业绩实现较快增长ღ◈◈✿。核心技术方面ღ◈◈✿，江苏科达通过自主研发建立了涵盖造型结构设计ღ◈◈✿、样件开发ღ◈◈✿、模具定制ღ◈◈✿、产品制造ღ◈◈✿、检验测试等多方面的技术体系ღ◈◈✿，先后被认定为江苏省汽车内饰工程技术研究中心ღ◈◈✿、江苏省企业技术中心ღ◈◈✿、江苏省工业设计中心尊龙凯时ღ◈◈✿。 AI终端硬件制造平台公司ღ◈◈✿，汽车业务再加速ღ◈◈✿。公司为包括核心大客户苹果在内的多家终端厂商提供手机ღ◈◈✿、PCღ◈◈✿、平板ღ◈◈✿、可穿戴ღ◈◈✿、MR疼插30分钟一卡二卡三卡四卡ღ◈◈✿、机器人等产品的零部件及模组件ღ◈◈✿，显著受益于AI终端的浪潮ღ◈◈✿；公司近年来积极开拓汽车相关产品ღ◈◈✿，主要生产动力电池电芯铝壳ღ◈◈✿、盖板ღ◈◈✿、转接片等电池结构件产品ღ◈◈✿，以及柔性软连接ღ◈◈✿、注塑件等其他汽车相关精密结构件ღ◈◈✿，1H24汽车业务实现收入10.18亿元ღ◈◈✿，同比增长42.88%ღ◈◈✿，占公司营收提高至5.33%ღ◈◈✿。本次收购后公司将拓展汽车饰件系统零部件及模具产品ღ◈◈✿，丰富公司汽车领域产品矩阵ღ◈◈✿，实现客户资源共享ღ◈◈✿，领益领先的精密制造能力亦将赋能江苏科达ღ◈◈✿，预计将实现较好的协同发展ღ◈◈✿。 投资建议ღ◈◈✿：预计公司24/25/26年实现归母净利润20.03/32.86/41.98亿元ღ◈◈✿，对应当前股价PE分别为31/19/15倍ღ◈◈✿。我们看好公司作为AI终端硬件制造平台公司在本轮AI终端浪潮中的核心地位ღ◈◈✿，预计本次收购亦将实现公司汽车业务的再提速ღ◈◈✿，维持“推荐”评级ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：下游需求不及预期ღ◈◈✿；行业竞争加剧ღ◈◈✿；新业务拓展不及预期ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 事件 领益智造发布2024年三季度报告ღ◈◈✿：2024年前三季度公司实现营业收入314.85亿元ღ◈◈✿，同比增长27.75%ღ◈◈✿；实现归母净利润14.05亿元ღ◈◈✿，同比下降24.85%ღ◈◈✿；实现扣非归母净利润11.87亿元ღ◈◈✿，同比下降24.85%ღ◈◈✿。 投资要点 24Q3业绩同比环比双增ღ◈◈✿，盈利能力稳步上升 2024Q3公司实现营业收入123.65亿元ღ◈◈✿，同比增长32.14%尊龙凯时ღ◈◈✿，环比增长32.66%ღ◈◈✿；归母净利润7.13亿元ღ◈◈✿，同比增长14.68%ღ◈◈✿，环比增长208.13%ღ◈◈✿；扣非归母净利润6.13亿元ღ◈◈✿，同比增长0.24%ღ◈◈✿，环比增长175.65%ღ◈◈✿。盈利能力方面ღ◈◈✿，2024年Q3公司实现销售毛利率17.21%ღ◈◈✿，环比上升2.19pctღ◈◈✿；实现销售净利率5.76%ღ◈◈✿，环比上升3.28pctღ◈◈✿。 AI手机ღ◈◈✿、AIPC起量在即ღ◈◈✿，散热解决方案厂商率先受益 从行业层面来看ღ◈◈✿，随着AI技术的不断发展ღ◈◈✿，端侧AI落地终端加速ღ◈◈✿。在AI赋能消费电子领域的大趋势之下ღ◈◈✿，AI手机和AIPC有望率先起量ღ◈◈✿。根据IDCღ◈◈✿，2028年全球AI手机出货量将达到9.12亿部ღ◈◈✿，2023-2028年CAGR为78.4%ღ◈◈✿；根据Canalysღ◈◈✿，2025年AIPC出货量将达到1.03亿台ღ◈◈✿，2027年AIPC渗透率有望达到85%ღ◈◈✿。从产品层面来看ღ◈◈✿，苹果有望在2025年推出具有重大变化的全新iPhoneღ◈◈✿。IPhone17将搭载更全面尊龙凯时ღ◈◈✿、更有差异化的生成式人工智能或应用程序ღ◈◈✿，有望带动新一轮“换机潮”ღ◈◈✿。AIPC方面ღ◈◈✿，全新MacBook Proღ◈◈✿，全系搭载高性能M4系列芯片ღ◈◈✿，M4配备最高10核CPUღ◈◈✿，整合4个性能核和最多6个能效核ღ◈◈✿，其性能较M1提升达1.8倍ღ◈◈✿。而M4配备的10核GPUღ◈◈✿，采用的是苹果最先进的图形处理器架构ღ◈◈✿，带来卓越图形性能ღ◈◈✿，较M1提升达2倍ღ◈◈✿，正式开启AIPC的新时代ღ◈◈✿。端侧AI落地不可避免地会带来散热需求的提升ღ◈◈✿，VC均热板将成为AI终端的“硬核需求”ღ◈◈✿，逐步成为AI手机和PC散热的主流方案并加速向超薄化ღ◈◈✿、结构简单化和低成本化发展ღ◈◈✿。根据Yano Researchღ◈◈✿，2025年全球均热板市场规模将达到5.87亿美元ღ◈◈✿，2022-2025年CAGR为23.5%ღ◈◈✿。我们认为散热重要性提升将持续伴随AI赋能消费电子领域的大趋势ღ◈◈✿。 AI终端制造平台型企业ღ◈◈✿，苹果核心供应商显著受益 在AI终端领域ღ◈◈✿，公司具备各种散热产品ღ◈◈✿、模组以及各种功能型材料的生产能力ღ◈◈✿。散热方面ღ◈◈✿，公司能够生产热管ღ◈◈✿、均热板等散热零部件ღ◈◈✿、空冷散热模组ღ◈◈✿、水冷模组ღ◈◈✿、石墨片ღ◈◈✿、导热垫片ღ◈◈✿、导热胶等散热产品ღ◈◈✿。目前ღ◈◈✿，公司为客户提供铜ღ◈◈✿、不锈钢ღ◈◈✿、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案ღ◈◈✿。其中ღ◈◈✿，不锈钢均热板主要应用于高端产品ღ◈◈✿，比铜材质均热板更轻且拥有更好的散热性能ღ◈◈✿。公司的各类超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货ღ◈◈✿。模组方面ღ◈◈✿，公司拥有散热模组ღ◈◈✿、背光模组ღ◈◈✿、射频模组ღ◈◈✿、马达模组ღ◈◈✿、声学模组以及无线充电模组等多个产品线ღ◈◈✿。功能型材料方面ღ◈◈✿，公司能够提供导热类ღ◈◈✿、电磁屏蔽类ღ◈◈✿、陶瓷纤维类材料产品ღ◈◈✿。公司作为苹果的核心供应商有望持续受益于人工智能发展的趋势下市场对于消费电子产品散热需求的提升ღ◈◈✿。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为413.41ღ◈◈✿、496.01ღ◈◈✿、577.7亿元ღ◈◈✿，EPS分别为0.36ღ◈◈✿、0.43ღ◈◈✿、0.57元ღ◈◈✿，当前股价对应PE分别为24.8ღ◈◈✿、20.9ღ◈◈✿、15.7倍ღ◈◈✿，随着端侧AI的加速落地ღ◈◈✿，公司作为苹果的核心供应商有望持续受益ღ◈◈✿，维持“买入”投资评级ღ◈◈✿。 风险提示 宏观经济扰动ღ◈◈✿；大客户集中风险ღ◈◈✿；VC均热板出货不及预期ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 投资要点 受产品结构变化以及汇兑损失ღ◈◈✿，收入增长亮眼ღ◈◈✿，利润略受影响ღ◈◈✿。公司前三季度实现收入314.9亿元ღ◈◈✿，同比+28%ღ◈◈✿，实现归母净利润14.1亿元ღ◈◈✿，同比-25%ღ◈◈✿，实现扣非净利润11.9亿元ღ◈◈✿，同比-30%ღ◈◈✿。单Q3季度实现营业收入123.7亿元ღ◈◈✿，同比+32%ღ◈◈✿，环比+32%ღ◈◈✿，实现归母净利润7.1亿元ღ◈◈✿，同比+15%ღ◈◈✿，环比+208%ღ◈◈✿。公司提前布局AI终端制造领域ღ◈◈✿，营收端已有所增长ღ◈◈✿，但部分盈利能力较原业务低ღ◈◈✿，2023年Q3毛利率同比略有下滑ღ◈◈✿。收入端受益于北美大客户进入传统备货旺季及终端产品的亮眼表现ღ◈◈✿，且第三季度公司主要精密件业务增长迅速ღ◈◈✿，叠加AI终端制造领域盈利能力改善ღ◈◈✿，使得公司第三季度业绩显著回暖ღ◈◈✿。利润端影响主要是由于产品结构比重变化ღ◈◈✿，模组相关收入增加ღ◈◈✿，使得整体毛利率略有下滑ღ◈◈✿，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响ღ◈◈✿。长期来看ღ◈◈✿，我们认为公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升ღ◈◈✿。 AI驱动消费电子升级ღ◈◈✿，卡位核心散热环节ღ◈◈✿。目前国际头部手机厂已发布Apple intelligence高强度ღ◈◈✿、高精度的运算需求已带来较高的算力消耗ღ◈◈✿，散热成为AI硬件升级的核心环节ღ◈◈✿。目前公司已经具备热管ღ◈◈✿、超薄均热板等散热零部件ღ◈◈✿、空冷散热模组ღ◈◈✿、水冷模组等相关产品的研发ღ◈◈✿、生产能力以及系统性散热解决方案ღ◈◈✿，并已实现在各类AI智能终端的应用ღ◈◈✿，超薄VC均热板已通过产品及客户认证ღ◈◈✿，部分散热方案已量产出货ღ◈◈✿。因此ღ◈◈✿，公司有望成为终端散热零部件核心供应商ღ◈◈✿。此外ღ◈◈✿，公司深度参与北美大客户“散热+电源+快充”方案ღ◈◈✿，卡位优势明确ღ◈◈✿，且在其供应链中地位不断上升ღ◈◈✿，在AI硬件浪潮中有望明确受益ღ◈◈✿。 份额成长叠加产业需求共振ღ◈◈✿，今年Q4有望延续Q3亮眼表现ღ◈◈✿。目前公司模切ღ◈◈✿、冲压ღ◈◈✿、CNCღ◈◈✿、Sofegoods等传统产品在客户端份额有望进一步提升ღ◈◈✿，且关键客户终端产品与料号持续增加ღ◈◈✿，传统业务有望实现高基数高增长ღ◈◈✿。此外ღ◈◈✿，今年Q4安卓产业链频发新机ღ◈◈✿，以及明年Q1海外手机厂有望开启新产品备货ღ◈◈✿，国内安卓与海外客户有望形成需求端共振ღ◈◈✿，下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升ღ◈◈✿，今年Q4有望业绩延续Q3亮眼表现ღ◈◈✿。 盈利预测与投资评级ღ◈◈✿：基于行业2023年Q3为拉备货高基数ღ◈◈✿，2024年Q3行业需求递延ღ◈◈✿，我们将公司24-26年归母净利润为从27/32亿元下调至20/28亿元ღ◈◈✿，基于公司在客户内份额不断提升ღ◈◈✿，我们预计2026年归母净利润为37亿元ღ◈◈✿，当前市值对应PE分别为33/23/17倍ღ◈◈✿，维持“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：下游客户拓展不及预期ღ◈◈✿、市场需求不及预期等ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 事件ღ◈◈✿：10月30日ღ◈◈✿，领益智造发布2024年三季报ღ◈◈✿，公司2024前三季度实现营业总收入314.65亿元ღ◈◈✿，同比+27.75%ღ◈◈✿；实现归母净利润14.05亿元ღ◈◈✿，同比-24.85%ღ◈◈✿；扣非归母净利润为11.87亿元ღ◈◈✿，同比-29.54%ღ◈◈✿。其中ღ◈◈✿，单Q3实现营业收入123.65亿元ღ◈◈✿，同比+32.14%ღ◈◈✿，环比+32.66%ღ◈◈✿；归母净利润为7.13亿元ღ◈◈✿，同比+14.68%ღ◈◈✿，环比+208.13%ღ◈◈✿；扣非归母净利润为6.13亿元ღ◈◈✿，同比+0.24%ღ◈◈✿，环比+175.65%ღ◈◈✿。 24Q3收入创历史新高ღ◈◈✿，利润拐点明确ღ◈◈✿。2024年下半年ღ◈◈✿，随着消费电子旺季到来ღ◈◈✿，公司大客户份额&ASP持续提升ღ◈◈✿，2024前三季度实现营业总收入314.65亿元ღ◈◈✿，同比+27.75%ღ◈◈✿，业绩规模稳健增长ღ◈◈✿，其中Q3实现收入123.65亿元ღ◈◈✿，创历史新高ღ◈◈✿，归母净利环比大幅增长208.13%ღ◈◈✿，拐点明确ღ◈◈✿。此外ღ◈◈✿，公司在持续保持搞研发投入的同时ღ◈◈✿，进行产品结构优化ღ◈◈✿，加强成本费用管控ღ◈◈✿，整体运营效率不断提高疼插30分钟一卡二卡三卡四卡ღ◈◈✿，3Q24公司综合毛利率17.21%ღ◈◈✿，QOQ+2.19pctღ◈◈✿。 散热+电池+快充共振ღ◈◈✿，打造AI终端硬件制造平台ღ◈◈✿。公司积极布局AI终端硬件领域ღ◈◈✿，分业务来看ღ◈◈✿，24H1ღ◈◈✿，公司AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元ღ◈◈✿，同比增长29.80%ღ◈◈✿，毛利率16.53%ღ◈◈✿。其中ღ◈◈✿，手机ღ◈◈✿、PCღ◈◈✿、平板ღ◈◈✿、MRღ◈◈✿、机器人相关产品收入增长较快ღ◈◈✿，部分新产品业务收入规模大幅度提升ღ◈◈✿，碳纤维产品ღ◈◈✿、散热模组ღ◈◈✿、电池模组等终端相关零组件营收与毛利齐头并进ღ◈◈✿；24H1ღ◈◈✿，公司汽车业务实现收入10.18亿元ღ◈◈✿，同比增长42.90%ღ◈◈✿。24H1ღ◈◈✿，光伏储能业务实现收入3.99亿元ღ◈◈✿，同比下降56.35%ღ◈◈✿，主要受客户订单阶段性下降等因素影响ღ◈◈✿。AI终端能耗提升ღ◈◈✿，散热成刚需ღ◈◈✿。公司散热产品覆盖全产业链ღ◈◈✿，包括超薄均热板ღ◈◈✿、散热零部件ღ◈◈✿、散热模组ღ◈◈✿、散热板ღ◈◈✿、液冷系统ღ◈◈✿、石墨片ღ◈◈✿、导热垫片ღ◈◈✿、导热胶及VC热管等ღ◈◈✿。公司的各类超薄VC均热板如铜ღ◈◈✿、不锈钢ღ◈◈✿、纯钛等及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货ღ◈◈✿。 苹果COO访华ღ◈◈✿，供应链价值凸显疼插30分钟一卡二卡三卡四卡ღ◈◈✿。据界面新闻报道ღ◈◈✿，7月25日ღ◈◈✿，苹果公司首席运营官Jeff访华ღ◈◈✿，考察核心供应商之一ღ◈◈✿：领益智造ღ◈◈✿。领益作为苹果核心供应商之一ღ◈◈✿，为苹果提供几千种模组件和零部件ღ◈◈✿，涉及Macღ◈◈✿、iPhoneღ◈◈✿、iPadღ◈◈✿、Apple Watchღ◈◈✿、AirPods以及Apple Vision Pro等产品ღ◈◈✿。公司积极打造AI终端硬件制造平台ღ◈◈✿，与苹果合作自研ღ◈◈✿，供应链地位持续提升ღ◈◈✿。截至24H1ღ◈◈✿，公司累计获得各项专利1,908项ღ◈◈✿，其中发明专利292项ღ◈◈✿、实用新型专利1,562项ღ◈◈✿、外观专利54项ღ◈◈✿，研发人员6,090人ღ◈◈✿。 投资建议ღ◈◈✿：预计公司24-26年归母净利润为20.03/32.34/41.47亿元ღ◈◈✿，对应现价PE为32/20/15倍ღ◈◈✿，公司为国内精密智造领军者ღ◈◈✿，且业务多方位布局AI终端+新能源领域ღ◈◈✿，维持“推荐”评级ღ◈◈✿。 风险提示ღ◈◈✿：下游需求不及预期ღ◈◈✿；行业竞争加剧ღ◈◈✿；新业务拓展不及预期ღ◈◈✿。

　　领益智造(002600) 投资要点ღ◈◈✿： 事件ღ◈◈✿： 24年前三季度实现营收314.85亿ღ◈◈✿，同比+27.75%ღ◈◈✿；实现归母净利14.05亿元ღ◈◈✿，同比-24.85%ღ◈◈✿；其中Q3实现营收123.65亿ღ◈◈✿，同比+32.14%ღ◈◈✿；归母净利7.13亿元ღ◈◈✿，同比+14.68%ღ◈◈✿，超预期ღ◈◈✿！ 单季度营收破百亿ღ◈◈✿，汇兑/减值影响下利润强势向上 24Q3公司单季度营收首次突破100亿ღ◈◈✿，达到124亿ღ◈◈✿，显示了公司强大的客户开拓能力和产品料号拓展能力ღ◈◈✿。随着国内外大客户的新产品ღ◈◈✿、新料号拓展和整体需求量的提升ღ◈◈✿，公司营收快速增长ღ◈◈✿。从利润看ღ◈◈✿，公司24Q3毛利率相比23Q3下滑ღ◈◈✿，我们认为主要系公司模组等产品线快速增长ღ◈◈✿，结构性变化导致毛利率降低ღ◈◈✿。同时从Q3看ღ◈◈✿，汇率变动和资产减值对公司季度业绩影响较大ღ◈◈✿，利息以外的财务费用24Q3相比23Q3增长约0.83亿元ღ◈◈✿，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响ღ◈◈✿。减值方面ღ◈◈✿，公司24Q3相比23Q3多计提1.6亿ღ◈◈✿。考虑以上因素ღ◈◈✿，我们认为公司Q3利润依然能同比增长15%逆转此前下滑趋势ღ◈◈✿，实属难得ღ◈◈✿。 AI带来智能终端黄金时代ღ◈◈✿，公司散热/电池/充电等率先升级 我们看好端侧AI带来苹果硬件销量进入高增阶段ღ◈◈✿，同时硬件ASP也将提升ღ◈◈✿。适配AI负载带来整机设计将往高功率/高集成/高热量方向发展ღ◈◈✿，直接带来散热和续航等成为制约环节ღ◈◈✿。VC均热板等新散热方案/高密度电池/高功率充放电技术有望成为硬件适配AI负载的第一波受益环节ღ◈◈✿。领益智造在散热ღ◈◈✿、电池ღ◈◈✿、充电等环节均有布局ღ◈◈✿，有望充分受益于客户端的相关方案创新ღ◈◈✿。 消费电子创新方向均有所卡位ღ◈◈✿，公司不会错过成长机遇 领益智造作为具备结构件/功能件/模组和组装能力的精密智造平台型企业ღ◈◈✿，在AI终端/折叠机/XR等消费电子创新方向均有重要零部件布局ღ◈◈✿，并且进一步聚焦核心能力基础上的延展ღ◈◈✿，兼具行业β和工艺料号拓展等αღ◈◈✿。 盈利预测与投资建议 我们维持前次预测ღ◈◈✿，预计公司2024-2026年营收收入为405/491/587亿元ღ◈◈✿，归母净利润为20.31/28.68/37.54亿元ღ◈◈✿，P/E倍数分别为32/22/17×ღ◈◈✿。维持“买入”评级ღ◈◈✿。 风险提示 宏观环境变化及行业波动的风险ღ◈◈✿，行业竞争加剧的风险ღ◈◈✿，大客户依赖风险尊龙ღ◈◈✿，凯时尊龙appღ◈◈✿。尊龙凯时官网ღ◈◈✿，尊龙凯时ღ◈◈✿，